原本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干ln的公式大全，ln4-ln2等于多少(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(sln的公式大全，ln4-ln2等于多少hě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　ln的公式大全，ln4-ln2等于多少"白酒分化加剧，今(jīn)年拼(pīn)的是(shì)去(qù)库存速(sù)度 | 钛媒体(tǐ)风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707850.jpg">

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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