公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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