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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么下消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么部分中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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