文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配收(sh电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ōu)入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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