文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现(x美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思iàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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