金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zh行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音ǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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