4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fē士官生是什么意思，大学士官生是什么i)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；士官生是什么意思，大学士官生是什么但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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