文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

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　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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