美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别(bié)抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发(f纪梵纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ā)行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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