近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事(shì)从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(sh凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则ù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际(jì)为符合(hé)食品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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