5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的; line-height: 24px;'>甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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