来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市(shè)备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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