举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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