金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的(de)一(yī)季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的(de)经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用派(pài)生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求。

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