来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化的(de)力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求，本(běn)次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强(qiáng)各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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