来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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