金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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