来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·领略的意思

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(k领略的意思àn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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