4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同2016年是什么年(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持2016年是什么年续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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