来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā公安协警工资多少，公安协警怎么样)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qi公安协警工资多少，公安协警怎么样án)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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