2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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