近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)苹果xr重量为多少g供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以苹果xr重量为多少g(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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