文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本好好记住我在你体内的感觉轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉好好记住我在你体内的感觉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大(好好记住我在你体内的感觉dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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