金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回(huí)落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来(lái)也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的(de)居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不(bù)宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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