金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(hu大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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