原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(q作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确ū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(xià)，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出。

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