来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以一滴水多少ml 一滴水多少克来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)一滴水多少ml 一滴水多少克动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的(de)成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经(jīng)济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的(de)风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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