调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长天之蓝52度多少钱一瓶谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年(nián)已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从去(qù)年四季(jì)度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng天之蓝52度多少钱一瓶)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季度调(diào)油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(x天之蓝52度多少钱一瓶ī)主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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