私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳(nà)入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续(xù)规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规(guī)模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目本初是谁前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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