公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动试(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别(quàn)商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化。

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