美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财政部的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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