5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷