4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业上尉是什么级别，上尉是连长还是营长上尉是什么级别，上尉是连长还是营长+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　上尉是什么级别，上尉是连长还是营长 alt="华泰 | 宏(hóng)观：非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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