大家周末好，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的(de)核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来(lái)的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续(xù)加(jiā)息(xī)的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大(dà)。现在，他(tā)们预计(jì)在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低(dī)于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年(nián)底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货(huò)能源首席(xí)分析(xī)师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风险溢(yì)价(jià)将能源危机在期货市场的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中(zhōng)原油(yóu)的成(chéng)本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产(chǎn)区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续带动产业(yè)链各(gè)环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研(yán)究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺(cì)激(jī)，导致行情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需(x滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ū)求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不(bù)断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体(tǐ)利(lì)润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其(qí)价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概率是(shì)一个(gè)产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工(gōng)能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期(qī)主(zhǔ)要取决(jué)于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于(yú)原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议(yì)上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需(xū)求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的大(dà)幅下降和(hé)滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址随着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均出(chū)现不同程度的(de)下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯(sī)减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油价也(yě)有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利(lì)润(rùn)反而(ér)出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的(de)利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定性，滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下(xià)行的(de)趋势(shì)依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本(běn)端强(qiáng)弱反差(chà)或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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