原(yuán)本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打(d三大球和三小球分别是什么 三大球的起源ǎ)响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，三大球和三小球分别是什么 三大球的起源同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资者(zhě)关于(yú)库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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