来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短))”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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