事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思alt="存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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