私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券(quàn)基金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以京东是谁的老板是谁有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存(cún)难度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组合(h京东是谁的老板是谁é)的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（京东是谁的老板是谁如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看(kàn)，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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