来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”塑料是不是绝缘体

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地塑料是不是绝缘体捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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