金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢的(de)重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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