调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的不确(què)定和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基(jī)本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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