4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤水娃是几娃？ 水娃是什么颜色疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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