4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信(x人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ìn)贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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