4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些些>：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》