大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据(jù)创年(nián)内新(xīn)高，美联储年(nián)内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加(jiā)大了(le)对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息(xī)。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于对期(qī)货的(de)押(yā)注(zhù)，今(jīn)年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个(gè)基(jī)点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下跌(diē)幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析(xī)师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在(zài)期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格的下行已触(chù)碰到中东主要(yào)产(chǎn)油国的(de)财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量增(zēng)速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也(yě)率先(xiān)呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出(chū)力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤(méi)企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格(gé)承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期的(de)持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大，且部(bù)分(fēn)内(nèi)地企(qǐ)业(yè)有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价(jià)格可(kě)能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一(yī)个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大(dà)投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记(jì)者了解(jiě)到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(bě自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算n)轮(lún)大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存(cún)超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程度自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但(dàn)在(zài)美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及(jí)成品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获(huò)得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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