来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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