4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为(w猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好èi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(sh猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好āng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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