2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要(yào)分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可(kě)以(yǐ)看(kàn)出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增(zēng)速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差(chà)不(bù)齐，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格(gé)持续(xù)高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易形(xíng)成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数(shù)量较(jiào)多竞争激(jī)鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故烈(liè)。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下(xià)游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营数据也可(kě)看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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