事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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