4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jīkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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